3月19日，东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、天士力、华润江中等“华润系”企业纷纷发布2025年年报。

其中，东阿阿胶‌表现最为亮眼，仅阿胶及系列产品实现收入61.98亿元，占总营收的九成。

东阿阿胶：产品结构单一

业绩报显示，东阿阿胶2025年实现营业收入67亿元，同比增长13.17%；归属于上市公司股东的净利润17.39亿元，同比增长11.67%‌。之所以营收净利润双增，公司认为，主要得益于坚定执行“1238”战略主线，深化“药品+健康消费品”双轮驱动发展模式。

虽然主营业务强劲，但该公司也有不少增长背后的隐忧。比如，产品结构单一，第二增长曲线尚未形成，阿胶系列产品占总营收比重高达93.2%，其他药品及保健品占比不足5%。尽管推出“桃花姬”“皇家围场1619”等健康消费品，但尚未形成规模效应，抗风险能力较弱。

原材料成本压力持续，驴皮供应不稳定‌。国际供应链面临断裂‌，非洲联盟于2024年实施为期15年的驴皮出口禁令，掐断了我国此前依赖的60%进口来源。尽管企业转向中亚、南美等地采购低价驴皮进行缓冲，但整体供应稳定性大幅下降。

市场竞争加剧，市占率出现下滑‌。虽然东阿阿胶以70%的市场份额稳居行业龙头，但同仁堂、九芝堂、福牌阿胶等品牌正通过性价比和差异化营销不断蚕食市场。2023年至2025年，其在OTC市场的市占率已从45%微降至42%，竞争格局趋于紧张。

此外，高分红可能会透支未来投入能力‌。2025年上半年，东阿阿胶拟分红8.17亿元，占归母净利润的‌99.94%‌，几乎将全部利润用于分红。虽体现对股东回报的重视，但也引发对其未来研发投入、产能扩张和市场开拓资金是否充足的担忧。

天士力：‌融合成效超出预期‌

天士力2025年营业收入约82.36亿元，同比减少3.08%；但归属于上市公司股东的净利润约11.05亿元，同比增加15.63%。这是公司在加入华润三九后头一年业绩表现良好。

这一“营收略降、利润双增”的业绩表现，是公司自2025年3月正式成为华润三九旗下企业后，完成“百日融合”并推进“首年融合”战略的首份完整年度答卷，市场普遍认为‌融合成效超出预期‌。

业绩报显示，2025年公司研发投入达到8.45亿元。在高研发投入下，公司创新管线丰富，截至目前公司拥有在研创新药31项，其中处于NDA/Pre NDA阶段4项，处于临床Ⅱ、Ⅲ期阶段17项。注射用重组人尿激酶原(普佑克)于2025年9月获批治疗急性缺血性脑卒中适应症。

华润江中：大单品面临“天花板”

公司2025年营业收入约42.2亿元，同比减少4.87%；但归属于上市公司股东的净利润约9.07亿元，同比增加15.03%。尽管营业收入出现下滑‌，但是扣非净利润增长了11.22%至8.33亿元。

在“营收微降、利润大增”的亮眼业绩背后，华润江中还存在不容忽视的结构性隐忧，这直接关乎其长期增长动能与战略转型的可持续性‌。

比如，公司核心业务OTC板块业务增长乏力，大单品面临“天花板”，OTC板块2025年营收同比下降8.39%至29.92亿元，健胃消食片增长见顶‌，作为公司近30年来的“现金牛”，健胃消食片虽连续22年蝉联OTC消化类榜首，但已进入成熟期，市场渗透率接近饱和。

此外，同类竞品增多，竞争白热化。国家药品监督管理局数据显示，健胃消食片相关批文多达56个，云南白药、修正药业等巨头均布局同类产品，同质化竞争严重。据悉，2025年，公司完成精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富产品矩阵。

2026年3月实施的《中药生产监督管理专门规定》构建起全链条监管闭环，对华润江中的合规能力提出更高要求。

华润双鹤：营收连续三年承压 

数据显示，华润双鹤2025年营业收入约110.01亿元，同比减少1.88%；归属于上市公司股东的净利润约16.47亿元，同比增加1.18%。

这已经是该公司营收连续三年承压，2024年营收112.12亿元‌，同比下滑0.87%，‌2025年进一步下滑至110.01亿元‌（-1.88%）。此外，该公司还存在研发持续收缩、质量问题频发以及管理动荡等问题。

研发投入“断崖式”下滑，影响了该公司的创新动能。2024年公司研发费用5.55亿元‌（同比-11.57%），‌2025年华润双鹤研发费用为5.32亿元，同比下降4.25%‌。

三年三登药品“黑榜”，公司‌质量管控屡次失守。2026年1月‌，子公司双鹤利民生产的‌碳酸氢钠注射液‌被检出“可见异物”和“pH值”不合格，直接威胁患者安全。此前还有‌2017年盐酸洛贝林注射液‌（16批次不合格）、‌2020年二甲双胍格列本脲胶囊‌（2批次不合格）的劣迹，涉事子公司为全资控股的高新技术企业。

‌此外，去年以来该公司管理层频繁更迭，战略连贯性存疑‌。2025年内，公司董监高变更高达12人次‌。1月8日‌，副总裁‌吴城锦‌离任，曾任公司投资发展部总经理，负责资本运作与并购整合；2月19日‌，原财务负责人‌刘驹‌转任副总裁，‌黄文昊‌接任财务负责人（后于2026年年初再调整）；6月25日‌，副总裁‌姚东晗‌辞任，转任党委专职副书记，但仍保留董事会职工董事身份；9月6日‌，副总裁‌刘子钦‌离任；12月25日‌，董事‌林国龙‌申请辞去董事及审计委员会委员职务，完成年度最后一轮调整。

从年初到年末，高层岗位持续轮动，调整节奏密集，覆盖战略、财务、人力、运营等多条战线，引发“业绩不佳却薪酬上涨”的舆论争议。

昆药集团：营收净利双降

昆药集团2025年出现营收净利润双降的情况。2025年公司实现营业收入约65.75亿元，同比减少21.74%；归属于上市公司股东的净利润约3.5亿元，同比减少46%。经营活动现金流净额‌为2.89亿元‌，同比下降64.21%，回款能力进一步减弱。

关于业绩变动原因，公司表示，主要系外部环境中成药集采进度不及预期、医保控费深化，院内存量业务承压，增量业务尚处成长期；零售终端受客流波动、竞争加剧及动销放缓影响，精品国药板块部分产品仍处于渠道拓展阶段，共同导致2025年销售规模有所回落。

自2023年华润三九控股以来，昆药集团启动为期三年的“四个重塑”融合工程，推动销售模式从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型。转型过程中，旧渠道退出、新体系尚未完全覆盖，造成阶段性市场空白，影响短期销售表现。

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